Wie sich Sanktionen gegen Russland auf westliche Rüstungsunternehmen auswirken

Sanktionen westlicher Nationen gegen Russland – als Reaktion auf dessen Invasion in der Ukraine sowie die dadurch verursachte humanitäre und kulturelle Krise – haben dazu geführt, dass die Geopolitik erneut die Aufmerksamkeit der Welt (und der Investoren) dominiert.

Aus wirtschaftlicher Sicht dürften die vom Westen verhängten harten internationalen Sanktionen und der Rückzug Russlands aus den globalen Finanzhandelsnetzwerken verheerende Auswirkungen auf die russische Wirtschaft haben, deren Erholung Jahre, wenn nicht Jahrzehnte dauern wird. Die russische Zentralbank warnte kürzlich vor einem „groß angelegten Strukturwandel“ für die Wirtschaft und beließ die Zinssätze bei 20 %, um den Währungsverfall zu stützen.

Viele Unternehmen mit Sitz in den USA, Europa und anderswo, die international Geschäfte tätigen, sind von diesen Sanktionen betroffen. Die Yale University School of Management hat Daten von mehr als 400 großen Unternehmen gesammelt, die ihre Aktivitäten in Russland zurückgezogen, ausgesetzt oder eingeschränkt haben.

Viele der von Yale dokumentierten Unternehmen sind im Verbraucherbereich oder im Bereich Business-to-Business-Transaktionen tätig. Der US-Verteidigungssektor (und die in NATO-Ländern tätigen Unternehmen) fehlen in dieser Liste weitgehend. Dies macht Sinn, wenn man bedenkt, dass das Pentagon Rüstungsunternehmen davon abgehalten hat, russische Rohstoffe oder Teile zu verwenden. Dennoch gibt es zwei Bereiche, in denen der Sektor exponiert ist: Titan selbst und die Lieferkette für Titanteile.

Titan und Titanschmiedeteile spielen eine wichtige Rolle in Flugzeugstrukturen und Triebwerken, da sie gegen galvanische Korrosion beständig sind (diese tritt auf, wenn zwei unterschiedliche Materialien miteinander verbunden werden). Im Jahr 2019 importierten die USA 95 % des von ihnen verbrauchten Titans. Zwischen 2016 und 2020 wurden in den USA Minen geschlossen, weil Unternehmen importiertes Material problemlos für weniger als ihre inländischen Produktionskosten kaufen konnten.

Weltweit gibt es vier große Titanlieferanten für die Luft- und Raumfahrt: VSMPO (Russland) sowie TIMET, ATI und Howmet Aerospace (alle drei mit Sitz in den USA). VSMPO produziert etwa die Hälfte des weltweiten Angebots an Strukturtitan für die Luft- und Raumfahrt. Um sich auf Störungen in der Lieferkette vorzubereiten, haben Luft- und Raumfahrtunternehmen alle verfügbaren Titanreserven aufgekauft, um künftigen Engpässen standzuhalten.

David Calhoun, CEO von Boeing, erklärte, dass das Unternehmen, das 35–40 % seines Titans von VSMPO bezieht, „für eine ganze Weile, aber nicht für immer“ geschützt sei. Spirit AeroSystems und Pratt & Whitney haben ebenfalls öffentlich erwähnt, dass sie über Notfallprozesse verfügen, um dieses Risiko zu mindern und ihre Abhängigkeit zu verringern.

Militärflugzeuge sind nicht immun. Während die kurzfristigen Auswirkungen gedämpft sein dürften, könnte die Produktion von F-35-Kampfflugzeugen von einem Titanmangel betroffen sein, bis die Lieferkette in der Lage ist, strategisch damit umzugehen. Im Jahr 2015 erhielt Alcoa einen Neunjahresvertrag mit einem geschätzten Wert von 1,1 Milliarden US-Dollar zur Lieferung von Titan an Lockheed Martin. Da die Vertragsverlängerung näher rückt, muss das Büro für Industriepolitik des Verteidigungsministeriums diesen Bereich sehr genau beobachten. Es wäre keine Überraschung, wenn das Verteidigungsproduktionsgesetz in irgendeiner Form angewendet würde oder wenn die F-35-Preise entsprechend steigen würden.

Unterdessen verzeichnen die Verteidigungsaufträge und künftigen Budgets in den USA und Europa ein deutliches Wachstum. Der dem Bundeskabinett vorgeschlagene Haushalt sah einen Sonderverteidigungsfonds im Wert von 100 Milliarden Euro (110 Milliarden US-Dollar) vor und sieht den Kauf von 35 F-35A-Kampfflugzeugen aus den USA vor. Polen erhöhte seine Verteidigungsausgaben von 2 % auf 3 % seines Bruttoinlandsprodukts. Der französische Präsident Emmanuel Macron versprach, die Verteidigungsausgaben seines Landes zu erhöhen, und Finnland, Lettland und andere europäische Länder dürften diesem Beispiel folgen.

In den Vereinigten Staaten hat Präsident Joe Biden gerade einen Haushaltsentwurf unterzeichnet, der 30 Milliarden US-Dollar über seinem ursprünglichen Antrag für Verteidigungsausgaben liegt und 6,5 Milliarden US-Dollar an militärischer Unterstützung für osteuropäische Länder vorsieht, darunter 3,5 Milliarden US-Dollar an zusätzlichen Waffen für die Ukraine. Dies kommt zu den mehr als einer Milliarde US-Dollar hinzu, die die USA im vergangenen Jahr bereits ausgegeben hatten, um das ukrainische Militär mit Javelin-Panzerabwehrraketen und Stinger-Flugabwehrraketen auszustatten.

Da sich die Welt auf Sicherheit konzentriert und sich Sorgen darüber macht, wie sich die Situation in der Ukraine entwickelt (und was als nächstes folgt), sind Verteidigungsaktien und das Interesse der Anleger an diesem Sektor sprunghaft gestiegen. Das verwaltete Vermögen des Invesco Aerospace and Defence ETF (NYSE: PPA) ist seit Beginn der russischen Invasion um mehr als 80 % gestiegen, und der Aktienkurs dieses Fonds befindet sich auf historischen Höchstständen.

Bei der Bewertung einzelner Unternehmen sind Verteidigungsunternehmen mit großen kommerziellen Produktionsbetrieben, die Titan verwenden, den Auswirkungen von Sanktionen stärker ausgesetzt (z. B. Boeing, Raytheon Technologies und Honeywell), während Unternehmen, die sich auf Verteidigungshardware konzentrieren (z. B. Lockheed Martin, Huntington). Ingalls Industries und Northrop Grumman) oder digitale Kriegsführung, Informationstechnologie und Sensoranalyse (wie CACI, ManTech, SAIC und Maxar Technologies) sind wahrscheinlich stärker isoliert.

Wir sollten die humanitären und kulturellen Auswirkungen, die die russische Invasion in der Ukraine hatte, nicht aus den Augen verlieren. Aus rein geschäftlicher Sicht ist das Fazit jedoch, dass die finanziellen Auswirkungen der Sanktionen auf Verteidigungsunternehmen wahrscheinlich kaum Schaden anrichten werden, insbesondere wenn man sie mit den gestiegenen Ausgaben und Aktivitäten für die Produkte und Dienstleistungen des Sektors abwägt.

Scott Sacknoff ist Präsident von SPADE Indexes und Manager des SPADE Defense Index.